前年10月末までに、トークン化された米国債の総市場資本は86億ドルに達し、9月中旬のわずか1か月前の74億ドルから大幅に増加しました。この急増は、これらの資産が単なる利回り創出源から、アクティブなトークン化された米国債担保へと移行し、機関がデジタル資産空間で流動性とリスクを管理する方法を根本的に変えるという重要な変化を浮き彫りにしています。
担保革命：トークン化された米国債担保の活動
ブロックチェーン上の現実資産（RWA）の状況は、トークン化された米国債がステーブルコインのすぐ後ろで主導権を握り、大きな変革を遂げています。トークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）にバンドルされていることが多いこれらの政府証券のデジタル表現は、もはや単なる受動的な投資ではありません。代わりに、これらは、従来の金融と分散型金融の両方で、取引、信用枠、レポ取引など、さまざまな金融活動のための堅牢な担保としてますます展開されています。
この変化は、主要な機関投資家の参入により大きな勢いを増しました。たとえば、BlackRockのBUIDLファンドはすぐに約28億5000万ドルの価値に急上昇し、CircleのUSYCとFranklin TempletonのBENJIはそれぞれ約8億6600万ドルと8億6500万ドルを占めていました。Fidelityのトークン化されたMMFのような新しい参入者でさえ、急速な成長を示し、2億3200万ドルに達しました。この機関の支持は、基盤となるテクノロジーと、これらの資産が従来の金融とブロックチェーンのギャップを埋める可能性を明確に検証するものです。
分断を架ける：インフラストラクチャが道を切り開く
この担保革命を可能にする重要な要素は、基盤となるインフラストラクチャの進歩です。デジタルの米国債表現は、従来の担保市場を支える決済および証拠金システムに統合されつつあります。BlackRockのBUIDLがCrypto.comやDeribitなどの著名な暗号通貨取引所での使用承認を得たことは、重要な一歩でした。その後、Bybitなどのプラットフォームは、DFSA承認済みのトークン化されたマネー・マーケット・ファンドであるQCDTのサポートをプロのクライアント向けの担保として発表することで、この承認を拡大しました。
従来の銀行セクターでは、シンガポールの主要銀行であるDBSがトークン化されたファンドを積極的に模索することで、早期に主導権を握りました。DBSは、RippleのRLUSDステーブルコインとともに、米国政府マネーファンドのオンチェーン版であるFranklin TempletonのsgBENJIをDBSデジタル取引所で取引および貸付に利用できるようにする計画を確認しました。同行はまた、sgBENJIをレポおよび信用担保に利用するためのパイロット取引を開始し、これらのトークン化されたMMFを単なる投資手段から銀行の金融インフラストラクチャの不可欠な要素に変えました。この戦略的な動きは、確立された金融機関におけるトークン化された資産に対する信頼の高まりを強調しています。
状況をナビゲートする：市場のダイナミクスと課題
トークン化された米国債担保の市場は成熟し続けていますが、依然としていくつかの運用上のハードルに直面しています。市場構成は多様化しているものの、依然として非常に集中しています。たとえば、BlackRockのBUIDLは、トークン化された米国債市場全体の約33％を占めています。Franklin TempletonのBENJI、OndoのOUSG、CircleのUSYCなどの他の主要プレーヤーは、それぞれ9％から10％のシェアを保持しています。この分布は、流動性を広げながらも、依然として少数の大規模ファンドへの依存を強調しています。
主な摩擦は主に需要側ではなく、規制の複雑さと市場のメカニズムに起因します。
- 規制上のハードル： 多くのトークン化されたファンドは現在、米国の証券法に基づいて適格購入者（通常は機関または富裕層の個人）のみがアクセスでき、より広範な参加を制限しています。
- カットオフ時間： 従来のMMFと同様に、トークン化されたバージョンは、償還とサブスクリプションの特定の毎日のカットオフ時間を遵守します。これにより、市場のストレス時に流動性へのアクセスが遅れ、24時間365日の暗号資産ではなく、従来のファンドのように動作する可能性があります。
- 流動性と割引： トークン化されたファンドは、流動性の低いセカンダリー市場で取引されることがよくあります。その結果、取引所は、従来の米国債手形と比較して、より高い証拠金割引（ヘアカット）を適用する傾向があります。たとえば、Deribitのようなプラットフォームは、歴史的に約10％の割引を適用しており、従来のレポ市場での米国債の典型的な2％のヘアカットよりも大幅に高くなっています。これらの違いは、信用リスクではなく、償還の遅延やオンチェーン転送の完了などの運用上のリスクを反映しています。市場が成熟し、報告基準が厳格化されるにつれて、これらの割引は従来の基準に収束すると予想されます。
今後の道：パイロットプログラムから主流への統合
振り返ってみると、業界オブザーバーは、これらの開発に続く四半期は、議論されたさまざまなパイロットプログラムの統合に費やされると予想していました。DBSが実施したレポテスト、主要な暗号通貨取引所による担保実験、およびUBS Tokenizeとの画期的なSwift x Chainlink ISO 20022統合はすべて、日常的な日中の担保使用の可能性を示唆していました。たとえば、米国のCFTCは、前年の9月23日にトークン化された担保とステーブルコインイニシアチブを開始し、この進化する分野への規制上の焦点を示しました。
これらの協議とレポプログラムが引き続き進展した場合、トークン化された米国債は、実験的なパイロットプロジェクトから本番レベルのツールに移行すると予想されていました。これらは、銀行のバランスシート、ステーブルコインの流動性、およびより広範なオンチェーン金融エコシステムをシームレスに橋渡しする、グローバルな担保スタック内のアクティブなレイヤーになると予測されていました。この統合は、より効率的で透明性があり、アクセスしやすい金融の未来を約束します。これらの開発を追跡し、新しい機会を発見したい人にとって、堅牢な市場インテリジェンスが重要です。cryptoview.ioで機会を見つけてください
